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主要內容

　　擔保機構業(yè)務規(guī)模預期增長。隨著國家融資擔保基金業(yè)務的開展以及國家對小微企業(yè)融資政策支持力度加強，預計擔保機構間接融資擔保業(yè)務將恢復增長，同時債券融資擔保業(yè)務處于高位，預計擔保業(yè)務規(guī)模將有所增長。代償風險或將上升。在經濟景氣度持續(xù)下行背景下，市場信用風險仍將逐步暴露，且隨著政策推動風險相對較高的間接融資擔保業(yè)務規(guī)模增長，擔保機構代償風險或將上升。投資資產損失風險加大。近年來，擔保機構投資資產規(guī)模較大，委托貸款和股權類投資等風險較高的資產占比較高，隨著宏觀經濟增速下滑，資產損失風險增加。投資收益有所下滑，盈利能力承壓。隨著政策對擔保行業(yè)資產配置比例進行限制，后續(xù)利息收入和投資收益占比可能會有所降低，資產收益面臨下滑風險，同時考慮到后續(xù)代償風險可能上升以及投資資產面臨的損失風險，擔保機構盈利能力將受到一定影響。

正　文

　　國內經濟景氣度延續(xù)下行趨勢，市場信用風險仍較大，擔保機構將面臨較大代償壓力

　　在國際經濟環(huán)境緊張、國內金融去杠桿背景下，銀行貸款不良率整體提升，在國內經濟度預期持續(xù)下行背景下，預期市場信用風險仍較高。2018年四季度末商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率分別為20,254.00億元和1.83%，較上年同期分別上升18.74%和0.09個百分點，整體出現(xiàn)快速上升，一方面是由于監(jiān)管部門提高了不良貸款認定標準，各銀行加速風險暴露；另一方面受經濟環(huán)境影響，部分企業(yè)經營狀況不佳、資產縮水，導致流動性不足。

　　2018年四季度由于銀行加大核銷力度不良貸款率出現(xiàn)回落，另外貨幣政策穩(wěn)中放松基調不變，市場流動性將持續(xù)改善，加之商業(yè)銀行堅持核銷力度，其資產質量提高，關注類貸款占比有所下調，有助于緩解未來不良貸款率的快速上升趨勢。從金融機構前瞻性指標來看，2018年各項墊款占比穩(wěn)中有升，企業(yè)現(xiàn)金流狀況邊際并無明顯改善，預期未來市場整體信用風險仍處于高位。

　　2019年到期信用債券規(guī)模較大，若擔保公司擔保的債券發(fā)生違約將對擔保公司流動性產生較大影響。2018年我國債券市場違約事件集中爆發(fā)，全年違約的債券125只，涉及債券余額1,209.61億元[1]，從往年債券違約發(fā)生數(shù)量和涉及金額來看，2018年當年發(fā)生數(shù)量和規(guī)模均已超過2014年至2017年的總和。2019年到期信用債規(guī)模龐大，全年涉及償還量（含到期、回售和提前償還）62,112.70億元，其中企業(yè)債、公司債到期（含回售和提前償還）分別有1,328只和1,145只，涉及償還規(guī)模分別為4,702.58億元和8,894.90億元，其中由專業(yè)擔保機構擔保的有714.48億元。

　　行業(yè)監(jiān)管條例、普惠金融等多方面政策相繼出臺，國家融資擔?；鸾?，多項舉措有助于擔保體系規(guī)范運營，受政策導向影響各機構戰(zhàn)略將有所分化

　　近年我國出臺了多項法規(guī)及政策，以支持普惠金融的發(fā)展、規(guī)范擔保機構業(yè)務經營，促進擔保行業(yè)健康發(fā)展。中證鵬元認為，《<融資擔保公司監(jiān)督管理條例>四項配套制度》降低高信用等級主體債券擔保業(yè)務的風險權重，實行資產比例管理，有利于增強融資擔保公司的資產流動性和安全性。預期未來擔保企業(yè)客戶集中度將下降，擔保企業(yè)資產配置中委貸、投資等業(yè)務比重受限，利息收入、投資收益將出現(xiàn)下降。《國務院辦公廳關于有效發(fā)揮政府性融資擔保基金作用切實支持小微企業(yè)和“三農”發(fā)展的指導意見》對政府性融資擔保、再擔保機構定位于發(fā)揮政府性職能，引導更多金融資源支持小微企業(yè)和“三農”發(fā)展，未來政策性擔保機構和商業(yè)性擔保機構的業(yè)務將出現(xiàn)分化。

　　受政策影響，部分地方政府融資平臺擔保業(yè)務規(guī)模較大的擔保公司后續(xù)可能面臨業(yè)務大幅下滑的風險，各擔保機構后續(xù)發(fā)展方向可能明顯分化

　　2018年以來，主要擔保機構發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生明顯分化，其中業(yè)務規(guī)模增速較快的擔保機構后續(xù)代償風險或將明顯上升。2016-2018年及2019年1-2月份，由擔保機構擔保發(fā)行的債券發(fā)行規(guī)模分別為964.74億元、1,394.48億元、1,160.20億元和177.92億元，其中2018年較2017年有所下降，主要是因為受政策影響，各金融機構對地方政府融資平臺融資意愿均有所弱化，部分擔保機構也壓縮了對地方政府融資平臺擔保的額度。從各機構發(fā)展情況來看，三峽擔保、興農擔保和川發(fā)展擔保仍然保持前期快速擴張的趨勢，中合擔保、安徽再擔保和中證信用等公司明顯降低了債券擔保業(yè)務新增規(guī)模。在目前國家宏觀經濟增速放緩，債券市場違約事件大幅上升以及政府融資平臺信用風險加大的背景下，擔保業(yè)務規(guī)模增速較快的機構后續(xù)代償風險或將明顯增加。

　　從行業(yè)情況來看，擔保機構擔保的債券中發(fā)行主體為地方政府融資平臺的債券余額合計占比為82.15%。2019年2月14日，國務院辦公廳發(fā)布指導意見明確指出政府性融資擔保、再擔保機構不得為政府融資平臺融資提供增信，但該指導意見并未明確政府性融資擔保機構的定義。中證鵬元認為，政府出臺“一刀切”的政策可能性不大，后續(xù)可能會限制以政策性業(yè)務為主的國有獨資擔保公司為政府融資平臺融資擔保，因此后續(xù)國內各地方政府組建的融資擔保公司可能會出現(xiàn)明顯分化，一部分將走市場化路線，剝離政策性擔保業(yè)務，該類擔保機構后續(xù)獲得政府支持力度將明顯下降；另一部分將回歸政策性擔保業(yè)務，不以盈利為經營目標，市場化擔保業(yè)務規(guī)模將明顯下降，該類擔保機構將繼續(xù)獲得地方政府的大力支持。

　　隨著國家融資擔?；饦I(yè)務的開展以及國家對小微企業(yè)融資政策支持力度加強，預計國有政策性擔保機構間接融資擔保業(yè)務將恢復增長，進而可能會提升擔保機構的代償風險，對其盈利能力形成一定沖擊

　　受前期銀行貸款擔保業(yè)務代償風險集中爆發(fā)影響，部分擔保機構仍以化解存量業(yè)務風險作為重點，對貸款擔保業(yè)務開展持謹慎態(tài)度。對于部分有能力開展市場化業(yè)務的擔保機構，在傳統(tǒng)間融業(yè)務代償風險加大的背景下，該類擔保機構逐步調整業(yè)務結構，壓縮風險相對較高的間融擔保業(yè)務規(guī)模，向風險相對較低的債券擔保、非融資擔保業(yè)務傾斜，包括安徽擔保集團、江蘇再擔保、三峽擔保、興農擔保等的間接融資擔保余額均出現(xiàn)不同程度的下降。

　　2018年以來國家逐步推進對中小企業(yè)融資的扶持力度，出臺多項政策保障中小企業(yè)融資，并組建國家融資擔?；鹋c各省再擔保機構進行合作，分擔中小企業(yè)擔保業(yè)務的風險。在各項政策的推進下，預計2019年擔保機構間接融資擔保業(yè)務會有恢復性增長，而間接融資擔保業(yè)務風險相對較大，其規(guī)模的增加可能會提升擔保機構的代償風險，雖然部分政府出臺了“銀政擔”分擔機制以及會對擔保機構進行一定的風險補償，但仍會對擔保機構盈利能力形成一定的沖擊。

　　2017年，除了中合擔保和江蘇再擔保以外的7家擔保機構當期代償率均有所下降，主要是因為這些機構主動調整業(yè)務結構，降低風險較大的間接融資擔保業(yè)務規(guī)模。受政策導向影響，政策性部分擔保機構后續(xù)增加間接融資擔保業(yè)務規(guī)模，可能會導致代償率恢復增長。

　　2019年部分機構將面臨較大的投資業(yè)務調整壓力，投資資產損失風險可能上升，投資收益將有所下滑，預計后續(xù)行業(yè)利潤水平將有所下滑

　　投資類資產占比偏高，資產損失風險可能會有所上升。隨著今年地方政府對擔保機構持續(xù)注資，擔保機構資產負債表擴張較快，投資類資產明顯增加。隨著時間的推移，投資資產面臨的損失風險將有所暴露。另外，2018年4月9日，新出臺政策明確規(guī)定擔保機構Ⅰ級資產、Ⅱ級資產之和不得低于資產總額扣除應收代償款后的70%；Ⅰ級資產不得低于資產總額扣除應收代償款后的 20%；Ⅲ級資產不得高于資產總額扣除應收代償款后的30%。對于未達到要求的企業(yè)，監(jiān)管部門可給予不同時限的過渡期安排，達標時限不應晚于2019年末。從2017年末主要擔保機構資產結構情況來看，安徽省擔保、三峽擔保和江蘇省擔保面臨較大的調整壓力。

　　從收入構成情況來看，因擔保機構實收資本規(guī)模相對較大，而經營過程實際所需營運資金相對有限，大量閑置資金用于委托貸款或者投資理財產品、信托產品和債券等金融產品。隨著《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》四項配套制度的實施，部分機構需調整資產結構，后續(xù)投資收益和利息收入可能會有所下降。

　　從凈資產收益率情況來看，主要擔保機構2017年代償規(guī)模增加，對利潤形成一定沖擊，同時收益率偏低的債券擔保業(yè)務規(guī)模增加，主要擔保機構凈資產收益率有所下滑。隨著監(jiān)管政策的實施，利潤水平較高的委貸業(yè)務、投資業(yè)務規(guī)模將有所下降，同時考慮到間接融資擔保上升導致代償率增加以及投資資產可能面臨的損失風險，預計后續(xù)資產收益率可能仍將有所下降。